【华创交运】变化已来，变革将至，Q4金股推荐大秦铁路、韵达股份、建发股份——交通运输行业四季度投资策略

核心观点：

1.变革将至：

1）自上而下推动变革，释放潜在制度红利，行业看铁路与航空，区域看厦门与海南。

2）自下而上主动求变，已经观察到的快递与机场，强者恒强（韵达与上海机场）；

我们建议从更长维度可以重点关注或将迎来向上拐点的公司：

象屿股份：“重”资产，长链条，善外延，供应链业务差异化发展战略渐清晰，农产业务或迎来向上拐点。

招商轮船：油运低谷期收购集团资产，不仅将增厚公司业绩，更强化油运主业，为未来行业反弹做足铺垫。

2.Q4金股推荐：大秦铁路、韵达股份、建发股份

大秦铁路：9.4倍PE，5.3%股息率，目标价11元，较现价25%空间。

预计2017年实现138.8亿净利，同比增长94%（半年报76亿净利，同比107%），对应当前9.4倍PE，5.3%股息率，具备配置价值，尤其临近年底高股息标的易受市场追捧。

但我们认为公司存在三个未被充分反映的预期差。

预期差1：市场忽视了普通铁路客运如果提价对大秦的边际影响（2016年52亿客运收入，提价30%，则贡献利润11亿元）

预期差2：市场低估了大秦2018年货运的增长（公路持续回流、煤源地产量释放均会使得运量继续增长；亦不排除可以运用上浮10%运价的机制）

预期差3：铁路改革提速下，大秦铁路或发生的变化。

建发股份：供应链业务快速增长，一级开发有望实现利润贡献，目标价15元，较现价28%空间。

低估值：分部估值下353亿，当前市值330亿，已具备足够安全边际。

新亮点：一级土地开发未来会贡献新的利润增长点

预期差：市场或低估厦门或海西经济区未来的发展空间以及城市新一轮升级。

1）产业升级下，供应链业务具备议价能力

供应链业务千亿营收水平，在钢材、铁矿石、浆纸等领域已达全国前三的水平，但市占率仅5%上下，随着行业供给侧改革，龙头企业有望通过资源整合以及规模效应进一步提升市场占有率；

2）城市建设升级下，房地产业务具备议价能力

我们看重建发房产在一级土地开发上的推进，我们认为厦门岛内旧村改造是城市升级的大背景，而建发国资背景以及当地最大开发商和积累的口碑使其具备强竞争力，一旦在一级土地开发项目上持续推进，市值与估值空间将打开。

韵达股份：增速超行业平均，关注“双11”催化。

1）快递行业增速较2016年有所下降，但仍处于快速发展期（1-8月业务量增速30%，收入增速27%。）快递新动能不断涌现，如国际/港澳台业务增速亮眼，而传统核心驱动因素电商实物零售额增速回升。

2）价格下降趋势已显著放缓，有助于龙头快递维持健康的收益水平。8月快递单价12.38元，环比上涨1.28%，单价持续下降趋势被打破。

3）重点关注业务量增速超越行业、经营效率领先的韵达股份。我们认为快递行业属于受益于消费升级，未来具备议价潜力的行业，而韵达凭借信息化、智能化与业务的深度融合提供了高品质、高性价比的快递服务，其增速超越行业平均。预计公司2017-2019实现归属净利润16.89、22.03及27.82亿，对应PE分别为33、25及20倍。

催化剂：“双11”或成为行业催化。

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1.前三季度市场回顾：子行业中机场、铁路、港口涨幅列前三。

1）前三季度行业表现：

2017年1-9月交通运输指数上涨9.7%，跑输沪深300指数5.8个百分点（沪深300上涨15.5%），位居28个申万一级行业第11名。

分子行业看，涨幅前三分别为机场38.9%、铁路28.5%，及港口27.3%。

从个股看（剔除新股及重组复牌标的），涨幅前五分别为珠海港（61%）、铁龙物流（48%）、上海机场（45%）、白云机场（31%）、深赤湾A（36%）。

2）第三季度行业表现：

三季度，交通运输指数上涨2.3%，跑输沪深300指数2.3个百分点（沪深300上涨4.6%）。

分子行业看，涨幅前三分别为铁路9.3%，航运9.0%，及高速公路5.1%。

从个股看，涨幅前五分别为海峡股份（37%）、海南高速（36%）、铁龙物流（33%）、中远海控（29%）、中储股份（21%）。

3）华创交运推荐回顾：

Q1金股：广深铁路、中远海特、深高速最高涨幅分别为16%、40%及10%；

Q2金股：大秦铁路、中国国航、深赤湾A最高涨幅分别为14%、29%及61%。

Q3金股：建发股份、中国国航、高速公路最高涨幅分别为10%、0.3%及7.5%。其中：三季度高速公路板块中海南高速涨幅最高（36%），仅皖通高速下跌（-1%）。

前三季度的金股推荐平均最高涨幅达20%，远超行业及沪深300指数，二季度表现最佳。

4）三季度影响行业的重大事件或主题包括：

铁路：

复兴号以350公里时速驰骋京沪线；铁总8月推出32个土地综合开发项目；路局改制进行时。铁路改革提速，三季度铁路板块涨幅第一。

航运：

BDI指数突破1500点；中远海控发布拟收购东方海外国际方案，招商轮船发布拟收购经贸船务资产方案；航运业整合进行时。

航空机场：

1）人民对美元升值一度冲破6.4，最大升值幅度超6%，最终三季度升值2%，全年累计升值4.3%，利好航空等行业；2）民航局发布《关于把控运行总量调整航班结构提升航班正点率的若干政策措施》，短期对机场冲击有限，中长期利好行业健康发展。

2.四季度投资策略：变化已来、变革将至

1）变化已来：

从改革的角度看：铁路改革在提速，民航混改在突破，区域港口一体化亦在推进；

从价值发现的角度看：核心机场的枢纽价值被重估；

从行业自身变化看：航空公司执行了价格优先策略，机场公司非航业务的占比在迅速提升。

从行业龙头的变化看：上海机场兑现了作为枢纽机场，非航业务大幅增长的逻辑（占比已达53%，商业租赁业务收入增长近4成）；韵达股份增速超越了行业及其他龙头公司。

2）变革将至：

a）自上而下推动变革，释放潜在制度红利，行业看铁路与航空，区域看厦门与海南。

铁路：市场或低估铁总在组织架构及机制体制上改革的决心与力度；当前具备配置价值、远期变化被低估看大秦铁路，客运提价、“混改”推进看广深（建议三季报后重点关注），弹性标的看铁龙。

航空：控总量调结构的思路或带来民航业供给侧改革，“混改”亦或激发企业经营活力，2019年北京二机场投入使用为首都区域的空域调整带来窗口，而长期看客票价格市场化及空中互联网应用都会带来企业盈利新增量。

高速：此外，建议重点关注未来盈利与估值有望双升的高速公路板块。随着经济回暖，高速公路货运流量上升，通行费收入提升，资产盈利能力向上；但市场或低估未来政策面的向好。有望迎来盈利与估值双升阶段。重点推荐深高速、五洲交通。

厦门：鼓浪屿申遗，金砖会议举办，市场或低估厦门或海西经济区未来的发展空间以及城市新一轮升级。

海南：我们在2017年年度策略中提到南海明珠，作为海上丝绸之路经济带的桥头堡，海南岛内的基础设施建设及经济发展潜力较内陆地区有很大空间；南海的战略地位也使得海南企业会更迎来更多机遇。明年4月海南建省30周年，或迎来主题催化。

b）自下而上主动求变

快递与机场，强者恒强：我们已经可以观察到的龙头卓越表现，包括

快递中的韵达股份（快递行业处于快速成长期，未来保持25-30%的增速，但韵达股份显著跑赢行业及其他龙头公司）；

机场中的上海机场（机场航空性业务稳定发展，非航业务快速增长，其中上海机场半年报显示非航占比53%，商业租赁收入同比36%，兑现了枢纽机场商业价值提升的逻辑，远领先于其他A股机场上市公司）

我们建议从更长维度可以重点关注或将迎来向上拐点的公司

象屿股份：“重”资产，长链条，善外延，供应链业务差异化发展战略渐清晰，农产业务或迎来向上拐点。

招商轮船：油运低谷期收购集团资产，不仅将增厚公司业绩，更强化油运主业，为未来行业反弹做足铺垫。

3.Q4金股推荐：大秦铁路、韵达股份、建发股份

大秦铁路：9.4倍PE，5.3%股息率，目标价11元，较现价25%空间。

预计2017年实现138.8亿净利，同比增长94%（半年报76亿净利，同比107%），对应当前9.4倍PE，5.3%股息率，具备配置价值，尤其临近年底高股息标的易受市场追捧。

但我们认为公司存在三个未被充分反映的预期差。

预期差1：市场忽视了普通铁路客运如果提价对大秦的边际影响（2016年52亿客运收入，提价30%，则贡献利润11亿元）

预期差2：市场低估了大秦2018年货运的增长（公路持续回流、煤源地产量释放均会使得运量继续增长；亦不排除可以运用上浮10%运价的机制）

预期差3：铁路改革提速下，大秦铁路或发生的变化。

建发股份：产业升级、城市建设升级下具备“议价”能力，目标价15元，较现价28%空间。

低估值：分部估值下353亿，当前市值330亿，已具备足够安全边际。

新亮点：一级土地开发未来会贡献新的利润增长点

预期差：市场或低估厦门或海西经济区未来的发展空间以及城市新一轮升级。

a）产业升级下，供应链业务具备议价能力

供应链业务千亿营收水平，在钢材、铁矿石、浆纸等领域已达全国前三的水平，但市占率仅5%上下，随着行业供给侧改革，龙头企业有望通过资源整合以及规模效应进一步提升市场占有率；

b）城市建设升级下，房地产业务具备议价能力

我们看重建发房产在一级土地开发上的推进，我们认为厦门岛内旧村改造是城市升级的大背景，而建发国资背景以及当地最大开发商和积累的口碑使其具备强竞争力，一旦在一级土地开发项目上持续推进，市值与估值空间将打开。

韵达股份：增速超行业平均，关注“双11”催化

1）快递行业增速较2016年有所下降，但仍处于快速发展期（1-8月业务量增速30%，收入增速27%。）快递新动能不断涌现，如国际/港澳台业务增速亮眼，而传统核心驱动因素电商实物零售额增速回升。

2）价格下降趋势已显著放缓，有助于龙头快递维持健康的收益水平。8月快递单价12.38元，环比上涨1.28%，单价持续下降趋势被打破。

3）重点关注业务量增速超越行业、经营效率领先的韵达股份。我们认为快递行业属于受益于消费升级，未来具备议价潜力的行业，而韵达凭借信息化、智能化与业务的深度融合提供了高品质、高性价比的快递服务，其增速超越行业平均。预计公司2017-2019实现归属净利润16.89、22.03及27.82亿，对应PE分别为33、25及20倍。

催化剂：“双11”或成为行业催化。

附：行业1-8月数据综述：货运维持景气

交通运输行业：客运量同比下降2%，旅客周转量同比增长5%。货运量同比增长10.4%，货运周转量同比增长8.4%。

港口：全国主要港口货物吞吐量同比增长7.7%，集装箱吞吐量同比增长8.8%。

铁路：铁路客运量同比增长9.7%，旅客周转量同比增长7.1%。货运量同比增长15.3%，货运周转量同比增长17.5%。

公路：客运量同比下降4.7%，客运周转量同比下降4.2%，货运量同比增长10.6%，货物周转量同比增长10.2%。

航空：全行业客运量同比增长12.6%，旅客周转量同比增长13.2%。

航运：

干散货：

BDI指数9月30日报收1356，10月6日报收1405点，今年上涨46%，三季度均值1137，环比上涨33%，同比大涨82%。

CBFI报收1228点，今年上涨21%，三季度均值1150，环比上涨11.3%，同比上涨21%。

集装箱：

CCFI：报收803点，今年下跌1%，二季度均值830.61，环比上涨1.9%，同比上涨21%；SCFI报收716，今年下跌25%，三季度均值829，环比下跌3.4%，同比上涨19%。

快递：全国规模以上快递业务收入同比增长27%，业务量同比增长30.2%。

风险提示：油价大幅上涨，人民币大幅下跌，经济大幅下滑。

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附：整理发布三季报预增公告的公司情况如下

预增前五名的分别是

南京港：225%-275%，因龙集公司纳入并表范围

中储股份：175%，若子公司股权三季度成功转让，可贡献约14亿元投资收益

宜昌交运：110%-150%，获得土地征收补偿款0.95亿元

大秦铁路：100%

恒基达鑫：70%-100%

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2017年前三季度，团队166篇报告，19篇深度（13篇行业深度，6篇公司深度）； 

我们公司深度研究报告，求精求准，报告发布后2个月内平均涨幅超20%（五洲交通尚未满2个月，拖了后腿）。

6篇公司深度

广深铁路（1月3号）：一周15%涨幅

深赤湾A（3月8号）：近年来公司首篇深度研究，最高涨幅70%

长久物流（3月8号）：一个月涨幅20%

中国国航（4月20号）：两个月涨幅18%

建发股份（6月22号）：两个月涨幅18%

五洲交通（8月4号）：涨幅2%

13篇行业深度

我们自认为有开创性的包括：

2月6号《从铁总财报看提质增效突破口——铁路改革深度研究一》：

行业内首篇从铁路总公司ROE角度看改革；

2月13号《炒地图？炒预期？——港口行业主题投资分析》：

行业内首篇港口行业深度，今年唯一坚定看多港口板块行情的团队，提出了“绩优+改善+主题”三位一体的投资方法，精选4标的“唐山港、天津港、深赤湾、上港集团”最高涨幅分别为68%、59%、80%、33%；

4月《重点布局航空，金股推荐大秦、国航、深赤湾A——交通运输行业二季度投资策略》：

延续年度策略《2017，超越期待》的金股时间轴（首创），我们敢于综合多方因素一个季度推荐三个股票，少而精。Q2三金股深赤湾、中国国航、大秦铁路，当季最高涨幅分别为61%、29%、14%；

5月《寻找确定性——航空股投资方法探析》：

6年卖方研究经验的一次沉淀，回溯供需、油价、汇率从历史上对航空股的影响，从长中短期分析行业确定性，提出了要素计分卡的投资工具。

独特性调研：73场调研中，我们两类调研做的颇有成效，

一是密集区域调研：

今年2月京津冀，我们看好协同发展的深度合作，跑遍区域所有上市公司，为港口行业深度打下基础，4月雄安新区设立，是惊喜；

5月中我们再度密集调研广深地区，粤港澳大湾区龙头标的全覆盖，6月初提示新一轮机会，当月涨幅显著，尤其我们重点推荐的深赤湾A；

5月底至6月初，我们密集调研福州厦门地区，看金砖国家会议对区域提振，虽然最终厦门国贸是龙头，建发股份也有近20%涨幅。

二是填补空白的草根调研：

实拍广深铁路沿线货场：我们填补了多年来市场只理论推算广深铁路的土地价值，未有实地考察的空白；我们深度报告也是首篇详细测算了其真正可盘活的土地价值。

厦门城中村调研：建发股份深度研究我们首家写清楚了一级土地开发的来龙去脉及收益模式，草根调研带来了一线的直观感以及未来的空间感。